业绩再次下降商誉高企，邓文夫妇缘何仍要清仓式分红？...
文丨詹詹编辑丨百进
来源丨新商悟
（本文约为1700字）
营收净利双降、商誉高达4.45亿元、三大核心品类齐齐下滑。在“火锅底料第一股”天味食品的灰暗时刻，实控人邓文夫妇却再次祭出清仓式分红，5.82亿元现金将流出上市公司，其中4.33亿元落入邓文夫妇口袋。
这究竟是回报股东，还是另有算盘？
公开资料显示，天味食品于2007年成立，2019年上市，主要产品包括火锅调料、中式菜品调料、香辣酱等，旗下拥有“好人家”“大红袍”“天车”“天味食品餐饮高端定制”“拾翠坊”和“加点滋味”六大品牌。
3月11日晚间，天味食品发布了2025年年度报告。这份姗姗来迟的成绩单，最终印证了市场的担忧：这是公司自2021年以来首次业绩下滑，也是时隔三年后再度陷入增长泥潭。
然而，比业绩下滑更引人注目的，是一份几乎掏空利润的分红预案。
先看一组数据。2025年，天味食品实现营业收入34.49亿元，同比下滑0.79%；归母净利润5.7亿元，同比下滑8.79%；扣非净利润5.08亿元，同比下滑10.22%。
令人担忧的是，三大核心产品营收全线后退。火锅调料收入12.29亿元，同比下降2.87%；菜谱式调料收入17.67亿元，同比下降0.2%；香肠腊肉调料收入2.88亿元，同比下降12.52%。
渠道方面，贡献超七成营收的线下渠道收入25.07亿元，同比下降12.76%；尽管线上渠道增长56.91%至9.36亿元，但仍难以弥补线下的损失。
值得注意的是，经销商数量从年初3017家增至年末3363家，净增346家，但大幅招商并未换来业绩增长。
如果说业绩下滑是当下的阵痛，那么高悬的商誉则是不容忽视的远期风险。截至2025年末，天味食品账面商誉高达4.45亿元，均为近年来对外并购形成。2023年以来，先后收购食萃食品55%股权、加点滋味63.84%股权、一品味享55%股权，外延式扩张步伐激进。
然而，并购标的的业绩表现却不容乐观。食萃食品2024年和2025年营收完成率分别为89.9%和79.19%，连续两年低于业绩承诺。
2025年，天味食品资产减值总额达3069.93万元，同比暴增7845%，主要是长期股权投资减值损失及存货跌价损失。其中，对墨比优创的投资确认2840.31万元减值损失。
在行业竞争加剧、渠道去库存、传统品类需求放缓的背景下，4.45亿元商誉的减值风险不容忽视。
一旦集中计提减值，将对利润造成沉重打击。
正经社分析师注意到，与业绩不佳形成鲜明对比的，是一份近乎“清仓”的分红预案。
年报显示，天味食品拟向全体股东每股派发现金红利0.55元，合计派现5.82亿元，占2025年归母净利润的比例高达102.15%。
这意味着，几乎将全年利润全部分光。
谁是最大的受益者？
公开资料显示，天味食品实控人为邓文、唐璐夫妇，二人合计持股比例达65.32%。若加上一致行动人，邓文夫妇及其一致行动人合计持股比例高达74.41%。按此计算，在此次5.82亿元分红中，邓文夫妇将落袋约4.33亿元。
这并非孤例。Wind数据显示，自2019年上市以来，天味食品已累计分红5次，累计分红总额达15.58亿元。按邓文夫妇65.32%持股比例估算，二人累计通过分红获利已超10亿元。
2025年，邓文、唐璐夫妇以115亿元财富入选《2025胡润全球富豪榜》第2295位。虽然二人2024年税前薪酬合计达218.48万元，但现金收益的大头部分还是来自历年来的公司高分红。
更值得关注的是分红率的攀升轨迹：2021年分红率仅20.43%，2022年跃升至70.96%，2023年达92.62%，2024年为93.58%，2025年更是突破100%至102.15%。
五年间，分红率从两成飙升至“清仓”。
就在大手笔分红的同时，天味食品却在积极寻求外部融资。
2025年10月，其正式向香港联交所提交H股上市申请。这并非首次尝试国际化融资，2022年12月，其就曾计划发行GDR并在瑞士上市，后于2023年9月终止。
招股书宣称，赴港募资将用于品牌建设、扩大经销网络、加强供应链能力、产品研发创新以及潜在投资并购。
实控人、董事长邓文更是宣称，此举是“基于长远战略视野的关键一步”。
有市场人士指出，实控人通过高比例分红将公司年底利润近乎掏空，同时又寻求外部融资补充资金，本质上是用公众投资者的钱，填实控人套现的坑。若未来并购标的业绩不达预期、商誉减值暴雷，最终买单的仍将是二级市场的普通投资者。【《新商悟》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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